证卷市场

　　●三大报头版报道，进出口和金融数据快速增长

　　海关总署最新数据显示，今年７月份我国的贸易顺差达243.6 亿美元，同比增长66％。当月出口和进口为历史新高。央行7 月份金融运行数据显示，7月末M2 同比增18.48%，居民户存款减少91 亿元，同比多减226 亿元，人民币贷款增加2314 亿元，同比多增597 亿元。

　　经济继续在快车道运行。出口增速创历史新高，一般贸易增速加快，机电产品快速增长，都显示出世界市场对中国产品的旺盛需求及中国产品良好的竞争优势。进口增速创历史新高则反映出国内需求的旺盛尤其是投资的强劲增长。根据目前的趋势判断，下半年进出口仍将维持高位，全年的贸易顺差可能达到3000 亿美元左右。Ｍ２的加快增长和外贸形势有着直接关系，贷款继续增加和居民存款流入股市的金融数据组合，可能会导致央行新的调控政策的出台。7 月份ＣＰＩ数据的公布可能会成为央行加息的催化剂。
 
　　●国资委表示要充分利用资本市场推进央企改革重组

　　在近期召开的中央企业负责人研讨会上，国资委方面表示，要充分利用资本市场，推进中央企业的改革重组，具备条件的央企要加快整体上市，暂不具备上市条件的把优质资产注入上市公司，优先做强上市公司。

　　股改后资本市场的基础制度性约束得到有效突破，这两年的牛市使得市场规模迅速增长，证券化率已经接近100％，资本市场对企业做强做大的作用日益显著。中央企业应该抓住这一难得的历史机遇，向市场化的具有国内领先优势和国际竞争实力的行业龙头企业转变。目前央企的集团和上市公司在资本运作方面的空间非常大，如果这方面的审批速度加快，将为下半年的市场带来新的重大的投资机会。
 
　　●通货膨胀，1994？宏观调控，2004？-8 月13日策略周报

　　中国经济体温不断上升。根据我们的预测，7 月CPI 达到5.6%，信贷新增2300 亿，同比增长30%，M2增长18.5%，投资估计同比增长接近30%，出口大幅增长约35%。
　
　经济数据逐渐发烫，让投资者开始担忧：通货膨胀是否会重复1994 年，CPI 恶性上涨；相应的宏观调控是否重复2004 年，一刀切的政策导致经济急刹车。?? 关于通货膨胀，我们保持警惕。94 年恶性通货膨胀的开端也是农产品。94 年消费品价格影响CPI 涨幅达70％以上。其中食品涨幅最大。所以，94 年农村地区CPI（22.7%）超过了城市（20.9%）。不仅如此，通货膨胀之所以能够从93 年下半年持续到94 年，部分因为前期调控政策明显偏软反应不足。由于担心重复1989-1992 年治理整顿的负面影响，93-94 年各级政府和理论界都只是强调“微调”。而且，外部经济环境也比较类似，都面临着全球资源价格上涨带来的全球通货膨胀。

　　有研究指出，07 年的通货膨胀与94 年的显著不同，比如投资和货币。从91 年到94 年，固定资产投资四年累计增加1.5 倍，显著地拉动物价上升；而04年下半年以来投资增速一直持续回落。但上游资源价格上涨是一样的。94 年涨价是因为国内旺盛需求，而07 年的上涨来自境外价格的影响和人民币实际汇率上升的要求。货币投放，94 年的规模是91 年的1.3倍，比目前大得多。但是外贸顺差不缩小，当前被动性的货币投放还是相当可观的。

　　也许我们有些“杞人忧天”：现在的物价上行态势有些类似94 年苗头，尽管程度轻微了许多。但94年的阴影记忆犹新：居民实际收入下降；储蓄被迫大幅增加，股市下跌；在低利率和高回报率的鼓舞下，企业大规模投资，这些项目当时具有吸引力事后变成银行坏账。也许类似的制度性因素即将发生作用：中央和地方重新梳理关系。94 年是财税改革，07 年是“17 大”。

　　我们再次强调，07 年的宏观调控政策不同于04年。07 年的调控的目标依次是：流动性、物价、外贸顺差和投资，和04 年为了缓解煤电油运瓶颈而压制投资规模的调整不同。这一轮调控对投资的缓和态度决定了它对企业盈利的伤害远远不及2004 年。

　　在上证综指接近5000 点的时候，我们逐渐谨慎，投资者可以考虑逐步减仓。